炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 【导读】周应波：现在是牛市“中场休息”，我们看好五个大方向
孙悦 中国基金报记者
当我站在云树资本新办公室的窗前时，同层的景色完全不同。
有了更大的空间，可以看到流淌的河流，周应波的投资生涯似乎进入了一个新阶段。今年是他投资生涯的第十个年头。我在公共金融领域工作了七年，在私募股权领域工作了三年。意义深远的是，这座建筑也是他十年前担任公共资金“重要”管理者时写下的第一部巨著《中欧时代的先锋》的诞生地。
铭记他的三个“私人管理员”周应波坦诚ly说，她的学习强度“超过了七年的公开募捐”。今年以来，云洲资本基金产品资产净值稳步回升，市场潮水再次掀起：回归的投资者在资本市场看到了怎样的“风景”？
采访准时开始，周应波拿出密密麻麻的草稿。这位有着理工科背景的投资人，以一种近乎天真的严谨开始了这场长达两个多小时的详细对话。
他清晰地勾画出了自己投资理念的迭代路径。也就是说，我们在保持增长主线的同时，系统地整合了“价值投资”的基本概念和分析方法。他强调，“价值投资”的概念也适用于科技股和成长股。同时，通过建立科学框架、明确能力限度，解决许多不确定的问题。机会被“主动放弃”。
对于当前市场，周应波认为，A股正处于牛市的“中场”阶段。虽然估值优势较3000点以下时有所减弱，但由于产业持续推进和“资产荒”，股市仍具有显着的长期配置价值。对于投资方向，他确定了五个领域：人工智能基础设施、新能源、海外消费、全球基础设施和“反内卷”领域。他显然对主要方向持乐观态度
投资理念迭代：“聚焦成长、价值投资”
回顾过去，云树资本从2025年开始的业务，可以概括为“专注增长，保持高位”。对于公司的核心战略，周应波表示：“主线是‘AI+’，聚焦技术，兼顾消费、‘反下放’等方向。今年除个别时段外，基本保持较高位置，重点关注国内算力、互联网及海外计算、能源、新能源、海外消费等领域的优质企业。”
今年11月，周应波的投资生涯将满10岁。他坦言：“我们在过去的投资中，一直都是从行业的发展、优秀企业的成长中学习。这是股票投资的基础。演变的是我们通过追求投资的本质获得了更多。”
近年来，他不断对其投资策略和框架进行“存在和反思”。 2024年底，周应波进一步完善公司投资理念，在“成长型”的基础上提出“成长型价值投资”。
“买股票就等于买一家公司。”周应波认为，这笔投资是值得的。这个骗局cept同样适用于科技股和成长股。在他看来，无论是科技还是制造业，只要运用价值分析技术，深入了解企业的本质、产业周期和股票价格，真正的价值投资都是可能的。
为了达到这个目的，他为云州都城划定了一个清晰的技能圈。我们聚焦TMT、制造、周期、消费这四个“看得懂”的领域，贯彻芒格“在能力范围内做事”的原则。此外，我们将行业发展划分为0-1、1-10、10-50、90-100等阶段，重点关注1-10、10-50两个成长阶段，主动放弃0-1等不确定性较高的机会。
在喧嚣的A股市场，主动放弃某些机会肯定是痛苦的，但周应波认为这是必要的纪律。坚持你的水平能力圈，只投资于你“得到”的领域。垂直设置行业阶段，聚焦成长期，避免早期的不确定性。
最后，关于选股标准，周应波还明确了定性和定量框架。 “比如，在竞争优势方面，我们强调‘第一第二’的原则，明确投资龙头股。对于成长股、高科技股，你如何定义安全边际，如何判断它的价值？“我们有自己的标准。
科技股和成长股可能很昂贵。这是周应波先生提出的一个非常重要的观点。 “Creo que los inversores necesitan 包含了企业和技术分析方法。在勇气的逆转中，我们的企业勇气将在广阔的广场上创造出有效的效果，但对未来的看法存在分歧。技术生物公司正在迅速变化，因此很难看到未来。”周英波说。
结论是可能实现商业模型和行动的价值反转的可能实现，您的企业将在未来可预见的情况下实现缓慢的发展，并且您的技术企业将快速发展并实现未来的发展未来。
拆解争论者“老少”：这远非投资的本质
今年有很多关于老年人如何购买葡萄酒和小企业如何购买技术的讨论。周应波认为，市场更喜欢用“叙事”或“破烂”的方式来解释投资现象，但这与投资的本质相去甚远。
他认为，“科技投资”是按照科技、消费、医疗/制药、金融、资源等行业属性来分类的，而“价值投资”是按照公司价值来定义的。反对两者实际上就是忽视分类标准的差异。
周应波认为，这场争论的本质是房地产、酒类等内需行业的周期性下滑，与AI技术革命带来的产业景气形成鲜明对比。这反映了股票表现的巨大差异，并引发了投资者的广泛争论。 “酒类企业肯定会利用人工智能来提高效率，人工智能企业也一定会在庆祝活动中提供饮料，两者并不矛盾。”说。
对于科技投资的安全边际，他引用了段永平的话：“安全边际不在于有多便宜，而在于你对公司了解多少。”
他表示，科技行业的优势和劣势在于它总是在变化。虽然速度很快，但变化是立即可见的。 “他们也是科技巨头。苹果的商业模式有深度，变化也比较小。”低的。特斯拉富有想象力，但面临着激烈的竞争。英伟达的情况则不同。安全边际来自于公司对其运营护城河、行业发展周期等的理解。”
对于投资成长股不可避免的大幅波动，周应波认为，从长远来看，正确选股、真正了解公司业务、合理定价非常重要。自下而上选股与高仓位相结合，可以获得高额利润。同时，他认识到宏观经济对市场自上而下的影响巨大。这也是他近年来得到的重要教训之一。
“我们对主要资产类别进行自上而下的分析，根据年度和季度的市场信号，努力避免非常不利的市场环境，防范可见风险。”周英波表示。
他特别强调风险管理的两个关键点。一是在估值时避免购买股票。它们太高了。二是明确投资的行业类型和发展阶段，积极规避“0到1”阶段的不确定机会。
牛市已过半场
寻找人工智能基础设施和能源存储机会
目前，上证指数已经达到4000点左右。周英博的决定是“半场结束，而不是结束”。
他使用一系列比较数据解释了这一决定。从股息率来看，沪指2600点时沪深300股息率在3.6%以上，4000点时已回落至2.6%左右。 “这当然不便宜。”但另一方面，10年期国债收益率已从五年前的3.5%下降至如今的1.8%左右，“这意味着投资股票的机会成本大幅下降，资产”股票仍然相对非常有吸引力。”
评估还重点关注中国企业的产业发展。 “与五年前、十年前相比，我们的工业实力明显提升。 “腾讯、宁德时代等大公司以及华为、寒武纪在AI芯片领域展现出的技术能力是前所未有的。”
分析今年四季度到明年的投资机会，周应波明确看好五个方向：人工智能基础设施、新能源、海外消费、全球基础设施和“反内卷化”领域。他特别指出，在牛市的后半段，市场机会扩大，但很多超出他能力范围的机会他选择不参与。
AI是美国市场近年来最重要的话题之一，也是周应波重点关注的方向。他在最新的意见中建议美国人工智能正处于“泡沫的早期阶段”。
周应波认为，“泡沫”并不是一个贬义词，泡沫的初始阶段通常伴随着经济活力。在他看来，技术创新总是需要大量投入，“从电力到电话、互联网，一切都是一样的”。
“目前，美国AI领域已经出现了循环融资和债务融资的现象，但这只是开始，杠杆率还很低。”周应波指出，最重要的是AI行业本身仍在快速发展，并补充道：“正如NVIDIA黄仁勋所说，所有GPU都可以有效地用于支持OpenAI。像AI这样的公司的用户数量和收入都在飙升，每个公司、每个人都在更多地使用AI。”
他将现阶段定义为“人工智能基础设施时代”：“就像当年房地产带动钢铁水泥一样，人工智能基础设施带动算力、电力、存储等配套产业链发展。 “只有债务融资过度且与收入增长不成比例时，泡沫破裂的真正风险才会出现，而我们距离那个阶段还很远。”
除了AI之外，周应波强调，储能行业也正进入“10-50”黄金发展期。他表示，储能并不是一个新产业，锂电池正在扩张，成本正在下降，太阳能、风能等新能源正在兴起。据分析，该行业基础雄厚。这是新能源发展“1-10”后的必然阶段。
他这样解释储能的推动作用：“首先，储能将成为继电动汽车之后锂电池产业的第二条增长曲线。随着储能需求加速，锂电池产业链各环节都将重新焕发活力。”从以前的产能过剩走向繁荣甚至前进。其次，储能的发展将有效解决太阳能和风能的消耗问题，从而推动新能源需求的不断增长。”
“中国正在从人口红利转向技术红利，再到整个制造链的红利。”周应波总结道。 “虽然‘0到1’的创新没有太大进展，但许多领域的‘10到50’的增长机会正在出现。我们的任务是在我们了解的领域利用这些明显的增长机会。”
即使在喧嚣中也能“冷静下来”
“从公募期追逐排名，到进入私募期后坐下来思考如何为客户实现持续稳定的绝对回报，这是我投资理念和心态的重大转变。”周应波坦言，自从转入私营企业以来，随着时间的推移，他对企业运营的复杂性和长期性有了更深入的了解。因此，他对那些能够在周期中持续发展公司的企业家产生了深深的敬佩。”
回顾过去，他说：“前几年，市场条件比较困难，工期紧，各方要求也很多。”想要全职进行深入思考确实很困难。 “相反，他认为目前的情况更接近他理想的投资节奏。
即使面对量化投资的快速发展和市场点位的频繁变化，他也冷静地思考：“不同的策略都有各自的价值。对我们来说重要的是，不要随波逐流，而是通过跟随真正有价值的公司来保持自己的能力圈，慢慢成长。”
采访中他多次提到段永平，并透露自己对段永丕深有了解。ng的投资理念。或许，这位专注于成长型价值投资实践的投资者，正像他的前辈一样，走着一条需要极大耐心和决心的道路。
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